本周申万计算机指数下跌2.29%,主要原因是疫情影响下对短期流动性、全球需求以及计算机行业一季报业务推动延后担忧,回调之后认为计算机内需+投资属性强,担忧消化后更加考虑产业趋势与估值,一季报利空消化是优质投资机会。中期来看,我们认为计算机机会延续,原因有四:1)计算机核心需求来自于投资,且全球化程度角度,中期受疫情影响较小。2)中期五大主线5G应用、信创、云计算、医疗、金融IT共振,产业持续加速。3)疫情对全球经济压力会推动逆周期政策不断演进,历史上这个阶段为计算机Beta最佳时间。4)中国对疫情管控形成表率,将提升世界影响力与产业全球化能力。近期5G应用回调较多,原因为部分公司一季度业务延后,但大趋势明确,且为数字基建核心,我们认为回调后可积极寻找机会。

一季报承压,市场已有预期。计算机行业多数公司涉及政府类采购(包括政府、军工、金融、电信运营商、教育、能源、医疗等),新冠疫情使得计算机公司的一季报承压,部分行业内的公司基本未能正常开展工作,实际可比的工作日约仅为去年同期的2/3,使得计算机行业公司的一季报预告整体承压,市场已有所预期,3月至今申万计算机指数下跌10.8%,大于万得全A指数同期5.6%的跌幅。

估值已具有性价比。我们考虑已经公布2019年业绩的38家计算机行业公司,采用最新市值/(2019年归母净利润+2019年研发费用化支出)这一指标,中位数仅为25.8倍,估值具有较高的性价比。申万计算机行业的PE-TTM倍数最新为58.6倍,近期市场经过阶段性回调之后,计算机行业的PE-TTM指标已位于历史均值下方。例如中科创达(53.590-2.70-4.80%)创维数字(11.410-0.47-3.96%)万兴科技(74.080-4.69-5.95%)均具有不错的估值性价比。

5G应用赛道投资有望加速,推动产业纵深发展。超高清赛道,我们估计体育或者奥运相关频道可能是最容易落地的4K频道。VR赛道由于目前国内一季度新冠疫情的影响,对三大电信运营商2020年全年的VR出货目标构成了一定压力,我们预计随着国内疫情的逐步稳定,国内相关VR设备及整个VR供应链厂商的开工率的逐步恢复,运营商的VR出货进度有望在Q2(甚至4月份)看到明显改善。同时叠加3月面世的VR游戏大作《半条命:艾利克斯》好评如潮,有望成为VR行业游戏内容端的破冰者,从而进一步推动VR产业的发展提速。车联网赛道:结合《智能汽车创新发展战略》新增的“结合5G商用部署,推动5G与车联网协同建设”以及2020年2月起中央政治局会议以及多个部委提到的“新基建”、“5G网络”、“基础设施”等重要关键高频词汇,我们认为未来5G网络建设以及车联网相关的路侧RSU建设将明显提速,尤其RSU的建设可能逐步从示范区向更大的范围延伸,同时加大车载智能终端(如T-BOX)的推广。

风险提示:运营商5G建设不及预期;经济下行超预期;技术更新风险。


5G应用:回调之后,机会几何?

1.1 一季报承压,市场已有预期

计算机行业多数公司涉及政府类采购(包括政府、军工、金融、电信运营商、教育、能源、医疗等)。据不完全统计,申万计算机一级行业(扣除B股)公司中超过七成涉及政府类采购,前二十大市值公司中仅有三家与政府类采购相关性较低,仅有同花顺(109.960-3.06-2.71%)的客户主要为C端消费者,广联合和石基信息(29.540-0.86-2.83%)的客户也主要是B端企业客户。

新冠疫情使得计算机公司的一季报承压,市场已有所预期。由于受到新冠疫情的影响导致交通、物流、人员流动不畅,使得整个一季度无论是在政府还是B端企业的上下游复工以及项目招投标、项目实施均有所延后,尤其是2月份,部分行业内的公司基本未能正常开展工作,实际可比的工作日约仅为去年同期的2/3,使得计算机行业公司的一季报预告整体承压(如下表所示,另外市值位列第33位的电子政务细分赛道龙头华宇软件(26.450-0.35-1.31%)也预告2020年第一季度收入同比下滑40%-50%,归母净利润同比下滑140%~145%),市场已经对计算机行业2020年第一季度整体承压有所预期,3月至今申万计算机指数下跌10.8%,大于万得全A指数同期5.6%的跌幅。

1.2 估值已具有性价比

我们考虑已经公布2019年业绩的38家计算机行业公司,采用最新市值/(2019年归母净利润+2019年研发费用化支出)这一指标,中位数仅为25.8倍,估值具有较高的性价比。

申万计算机行业的PE-TTM倍数最新为58.6倍,近期市场经过阶段性回调之后,计算机行业的PE-TTM指标已位于历史均值下方,具有估值性价比。

中科创达:由于汽车等AIOT软件发展尚在早期,我们认为渗透率有较大提升空间。另外,我们发现新冠疫情让许多车厂在外购/自研的选择上做出了外购的决定,并没有对公司的生产产生明显影响,目前发展趋势良好(公司一季报预告归母净利润同比增长18.6%~38.4%)。在非疫情影响下,公司2019年Q4单季度的经营性净现金流已达到1.58亿元。我们预计公司当前股价对应2020年PE约为61倍。此外,公司近期拟定增不超过17亿元投向汽车操作系统、智能驾驶辅助系统等项目(已获得证监会受理),随着智能网联汽车时代的来临,公司有望在全新的汽车操作系统赛道获得卡位优势,当前估值具有吸引力。

创维数字:一季度创维数字虽然受到疫情影响,使得国内产能同比下滑,且疫情爆发下的欧洲一定程度上影响了公司业务的拓展(主要是欧洲Strong子公司),但是根据公司官方公众号2020年3月10日文章《势赢2020!创维数字稳与进并举》中的表述,“海外南非、印度、泰国等境外工厂一直在紧锣密鼓地进行生产及实现全球范围的销售,海内外订单充足”,随着“国内产能的恢复正常”以及未来海外疫情的逐步平稳,公司目前对应2020年仅15倍左右的PE估值,具有较高估值性价比。

万兴科技:公司主网站Wondershare.com的Alexa全球排名最新为623名,2020年Q1持续位于高位,同比明显提升(2019Q1约为700-800名)。而根据Ahrefs的数据,Wondershare.com的自然搜索流量在3月份出现了环比的小幅下滑,同时公司加大了付费点击广告的关键词投放数量。总的来看,由于万兴科技的产品主要针对C端消费者,且具有较多的产品线,对疫情的影响有一定的免疫能力。结合目前2020年Wind一致预期约9亿的收入体量,对应当前PS估值倍数仅6.6倍,具有较高的估值性价比。

1.3 5G应用赛道投资有望加速,推动产业纵深发展

超高清赛道:目前来看,央视的超高清4K频道的推出进度也一定程度上受到了新冠疫情的影响,我们预计2020年6月份之前推出体育、综艺、纪录片等3个4K频道的概率较低,估计体育或者奥运相关频道可能是最容易落地的4K频道。

VR赛道:由于目前国内一季度新冠疫情的影响,对三大电信运营商2020年全年的VR出货目标构成了一定压力,目前运营商线下门店尚未出现大规模VR头显设备的展示。我们预计随着国内疫情的逐步稳定,国内相关VR设备及整个VR供应链厂商的开工率的逐步恢复,运营商的VR出货进度有望在Q2(甚至4月份)看到明显改善。同时叠加3月面世的VR游戏大作《半条命:艾利克斯》好评如潮,有望成为VR行业游戏内容端的破冰者,从而进一步推动VR产业的发展提速。

车联网赛道:结合《智能汽车创新发展战略》新增的“结合5G商用部署,推动5G与车联网协同建设”以及2020年2月起中央政治局会议以及多个部委提到的“新基建”、“5G网络”、“基础设施”等重要关键高频词汇,我们认为未来5G网络建设以及车联网相关的路侧RSU建设将明显提速,尤其RSU的建设可能逐步从示范区向更大的范围延伸,同时加大车载智能终端(如T-BOX)的推广。

中期投资主线

1)5G应用之超高清视频:当虹科技(89.750-3.25-3.49%)数码科技(5.060-0.07-1.36%)、创维数字、万兴科技、淳中科技(39.290-0.72-1.80%)

2)5G应用之VR/AR:虹软科技(59.600-2.60-4.18%)、当虹科技、顺网科技(21.490-1.10-4.87%)

3)安全与信息技术创新:金山办公(241.960-2.54-1.04%)太极股份(36.800-0.98-2.59%)中国软件(71.900-2.16-2.92%)诚迈科技(265.470-15.20-5.42%)宝兰德(127.850-3.25-2.48%)美亚柏科(20.420-0.43-2.06%)南洋股份(24.3000.050.21%)启明星辰(37.720-0.25-0.66%)中新赛克(158.5801.571.00%)深信服(166.930-0.90-0.54%)中科曙光(46.8000.000.00%)中孚信息(82.0002.342.94%)绿盟科技(19.320-0.26-1.33%)、华宇软件、东方通(40.590-0.11-0.27%)纳思达(27.880-0.77-2.69%)北信源(7.200-0.20-2.70%)航天信息(19.020-0.25-1.30%)神州数码(25.250-1.19-4.50%)

4)优质科创领军:金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息(218.340-1.83-0.83%)、宝兰德、卓易信息(81.930-4.93-5.68%)

5)金融IT:东方财富(16.230-0.39-2.35%)新大陆(15.910-0.33-2.03%)恒生电子(88.200-1.50-1.67%)、同花顺、长亮科技(22.5300.351.58%)高伟达(11.800-0.01-0.08%)新国都(14.1600.060.43%)金财互联(9.850-0.26-2.57%)新北洋(10.740-0.08-0.74%)

6)泛5G与AI:中科创达、远光软件(12.740-0.15-1.16%)、中新赛克、科大讯飞(34.800-0.66-1.86%)四维图新(14.510-0.28-1.89%)赛意信息(17.430-0.07-0.40%)千方科技(21.560-0.04-0.19%)赛为智能(6.180-0.15-2.37%)金溢科技(64.580-0.32-0.49%)万集科技(69.980-2.82-3.87%)佳都科技(8.910-0.21-2.30%)

7)云计算:浪潮信息(38.890-0.75-1.89%)、中科曙光、广联达(43.640-0.86-1.93%)宝信软件(40.270-0.75-1.83%)上海钢联(73.4303.334.75%)用友网络(42.960-0.74-1.69%)、金蝶国际、石基信息、新开普(10.170-0.18-1.74%)汇纳科技(36.070-0.91-2.46%)

8)医疗IT:卫宁健康(22.6900.532.39%)创业慧康(22.1000.170.78%)久远银海(40.8500.350.86%)思创医惠(11.660-0.06-0.51%)麦迪科技(52.2800.821.59%)东华软件(12.430-0.57-4.38%)万达信息(21.990-0.13-0.59%)和仁科技(27.980-0.46-1.62%)国新健康(12.470-0.06-0.48%)

9)其他优质公司:每日互动(26.600-0.09-0.34%)佳发教育(28.8500.240.84%)恒华科技(12.530-0.30-2.34%)信息发展(13.7600.000.00%)等。

风险提示

运营商5G建设不及预期:如果电信运营商的5G基础设施建设不及预期进度,有可能使得5G下游应用的发展受到负面影响。

经济下行超预期:宏观经济面临下行的趋势,如果超预期下行,可能影响企业整体投资。